光大宏观7万亿的遐想与现实

摘要： 近日有媒体报道我国政府将在 2015 年加快推进总投资额超过 7 万亿元的基础设施投资项目 。“7 万亿”的数字让人联想到 2008 年的“4 万亿”刺激， 带来不小遐想空间。但现实是， 这次的“7 万亿”投资其实是正常工作的延续，而并非“4 万亿”那样的额外刺激。二者所对应的货币政策也有巨大差异。 而当前正在进行的地方政府融资平台改革，也给 “7 万亿”留下了与 “4 万亿”截然不同的融资环境。所以， 所谓的“7 万亿” 基建投资不可与之前的“4 万亿”刺激政策相提并论。

近日 ，有媒体报道说为了稳定经济增长，我国政府将在 2015 年加快推进总投资额超过 7 万亿元的基础设施投资项目。报道中还称，这些项目主要集中在信息电网、油气等重大网络工程、健康养老服务、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障工程这些领域。

“ 7 万亿”这个数字给人不小遐想空间。它很容易让人联想到 2008、 09 两年政府为抵御次贷危机冲击而出台的“ 4 万亿”政策刺激，因而容易被解读为又一轮大规模刺激政策的出台。

不过，尽管看起来有些类似，这次的“ 7 万亿” 与上次的“4 万亿”刺激完全不是一回事。 它既非宏观政策的陡然转向，也很难立竿见影地改善宏观经济。

首先，这次的“ 7 万亿”投资其实是正常工作的延续，而并非“ 4 万亿”那样的额外刺激。 发改委已对 7 万亿的传闻做了回应，称这个数字是媒体自行推算，并非是政府要将投资计划增加 7 万亿。事实上， 每年我国都会在政府主导下进行大量基础设施投资。 2014 年前 11 个月的基建投资总额就已达到了 9.8 万亿元，比 2013 年同期增长了接近 20%。以此增速推算， 2015 年全年基建投资总量大致应该在 13 万亿左右。 媒体报道的 7 万亿项目应当是在这 13 万亿之中。这与几年之前的“ 4 万亿”刺激有本质不同。当时的“ 4 万亿”可是政府在原有计划之外，新增的支出安排，标志着宏观政策快速转向大幅刺激。 而随着“ 4 万亿”刺激给经济带来的负面效应在过去几年逐步显现，政府再进行一次“ 4 万亿”这样强刺激的概率微乎其微。

其次， 虽然听起来同是“ X 万亿”， “ 7 万亿”与“4 万亿”所对应的货币政策有巨大差异。“ 4 万亿”政策中，真正的大规模刺激来自货币政策。 2009年新增信贷 9.6 万亿元，几乎是 2008 年信贷增量的两倍。信贷投放的这一年度峰值在 2014 年才有望被打破。 而进入 2015 年，货币政策虽然大概率会延续 2014 年逐步放松的趋势，但宽松程度将远不及“ 4 万亿”时期。 毕竟， 就算是 2014 年 11 月超市场预期的降息，人民银行也将其解读为“中性”的政策措施。“中性”一词精确地体现了当前的货币政策基调， 相比 2009 年“适度宽松”的货币政策定调，其差距不可以道里计。

最后，当前正在进行的地方政府融资平台改革，也给这次的“ 7 万亿”留下了与之前“ 4 万亿”截然不同的融资环境。 过去几年，地方政府融资平台是基建投资主要的融资来源。随着融资平台债务问题的浮现，政府已经开始对其进行改革。按照 2014 年国务院 43 号文的精神，地方政府融资平台的融资功能将被剥离，其融资责任由地方政府债、项目专项债、 PPP债等方式来承接。不过，财政赤字是否能够放得足够大，从而给地方政府债发行留出足够空间， 还存不小变数。项目债和 PPP 债如何操作、市场接受度怎样， 也还需摸索。因此，在改革过程中，基建投资的融资来源或多或少会受到负面影响，从而拖累“ 7 万亿”投资项目的进度。

所以， 2015 年所谓“ 7 万亿” 投资不可与 2008 年出台的“4 万亿” 刺激政策相提并论。今年的“ 7 万亿”并不意味着当前宏观政策的重大转变， 而只是去年开始的托底经济增长“微刺激”政策的延续。而货币政策和融资环境的差异，也会让今年“ 7 万亿” 基建投资的效果大打折扣。 要指望国内经济增长在 2015 年企稳， 还得寄希望于房地产投资的复苏。

（责任编辑：HN666）

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