光大宏观7月制造业PMI数据可信度不高

7月官方中采PMI向上，而汇丰PMI向下，出现了明显背离。中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）今日发布了7月份制造业PMI数据。官方数据从上月的50.1小幅上升至50.3。而根据我们的估算，季节调整后的PMI从上月的50.7上升至51.1，是季调数据连续第3个月上升。但同月，汇丰PMI从上月的48.2下降到47.7，处于过去几年以来的低位。

7月中采PMI数据质量不高，可信度较低。中采已经连续两个月没有公布分行业PMI数据。中采自己给出的解释是：“据国家统计局有关部门口头通知，7月1日起停发布行业数据的原因为，部分行业数据的样本量偏少，不能准确反映经济发展状况。

”究竟是哪些行业数据反常，它们占总体样本的比重有多少，计算总体数据时是否将这些行业数据剔除了出去，带来的样本有偏问题怎样处理。这些问题都不得而知。而从今年开始，中采的调查样本已经从之前的820家企业扩大到了3000家。在样本量扩大的背景下，中采和统计局给出的解释显得可笑。由于今年样本量扩大扰动了数据的季节性规律，再加上最近两月的数据缺失，过去对中国经济有很好指示意义的中采PMI可信度已经大为降低。对于7月中采PMI的上升我们持一定的怀疑态度，不敢完全采信。

汇丰PMI虽然数据处理没有什么问题，但其调查样本相对宏观经济有偏，因此先导意义有限。从数据处理来看，汇丰PMI的质量强于中采PMI。但是，汇丰PMI调查对象以中小企业为主。而在最近几年，宏观经济的波动由政策所引导。大型企业对政策变化反映最为灵敏。中小企业的景气往往受大型企业带动，变化相对滞后。因此，反映中小企业状况的汇丰PMI在近些年不再是宏观经济的领先指标。

7月PMI数据参考意义不大。由于中采PMI和汇丰PMI都存在各自的问题，且分歧明显。我们认为其参考意义不大。（光大证券(601788)）

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